ai 文爱 太平洋：下调安琪酵母想法价至41.6元，给以买入评级
太平洋证券股份有限公司郭梦婕，肖依琳近期对安琪酵母进行接头并发布了接头施展《安琪酵母：全年想法奏凯达成，事迹弹性收复可期》，下调安琪酵母想法价至41.6元，给以买入评级。
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安琪酵母(600298)
事件：公司发布2024年年报，2024年公司竣事收入152.0亿元，同比+11.9%，归母净利润13.2亿元，同比+4.3%，扣非净利润11.7亿元，同比+5.9%。其中Q4收入42.8亿元，同比+9.1%，归母净利润3.7亿元，同比+3.6%，扣非净利润3.3亿元，同比+12.0%。
2024年圆满收官，国内需求逐季改善。公司全年收入同比增长11.9%，奏凯达成股权激勉想法，合适此前预期。分产物来看，公司全年酵母及深加工产物竣事收入108.5亿元，同比+14.2%，其中Q4收入同比+20.8%；制糖/包装/食物原料/其他产物(含酶制剂等)区分竣事收入12.7/4.1/14.4/11.7亿元，区分同比-26.1%/-2.8%/+31.7%/+42.1%。公司制糖业务逐渐剥离，烘焙酵母需求向好，同期YE鄙人游零食、健康调味品需求高增的带动下延续20%+增长。分地区来看，全年国内/国外收入区分为94.2/57.1亿元，区分同比+7.5%/+19.4%，其中Q4收入区分同比+8.9%/+12.8%，若剔除制糖业务影响，Q4国内收入同比增长24.3%，竣事环比提速增长；国外主由主导酵母、YE增长启动，斟酌亚非、中东新兴地区以及欧洲地区延续高增。
糖蜜价钱参预下行周期，Q4盈利水平环比改善。2024年公司毛利率同比-0.7pct至23.5%，其中Q4毛利率为24.2%，同比+1.1pct，海运脚压力缓解、糖蜜原材料及原辅料本钱着落带来毛利率环比改善。用度方面，全年销售/处分/研发/财务用度率区分同比+0.3/-0.2/-0.3/+0.3pct，全年全体用度终局踏实。综上，公司全年净利率同比-0.6pct至8.7%，其中Q4净利率同比-0.3pct至8.9%，扣非净利率同比+0.2pct至7.7%，盈利智力稳步改善。
国内需求有望赓续收复，国外延续高增，原材料本钱参预下行周期，事迹弹性收复可期。瞻望2025年，公司收入想法增长10%，斟酌公司国内主导酵母需求逐渐收复，以及国外中东、非洲、亚太等新兴市集延续高增为主要增长驱能源。岁首于今公司埃及、俄罗斯工场已连续投产，维持国外需求放量增长。利润方面，海应用度已回落至普通水平，海表里糖蜜价钱均呈下行趋势，斟酌本年糖蜜详细本钱着落幅度在15%掌握，加上主导酵母需求逐渐收复，对盈利水平均有较大拉算作用。短期接洽国外工场以及国内普洱(二期)表情投产转固带来新增折旧摊销影响，斟酌本年全体盈利水平竣事稳中有升。中长期来看，行业履历烘焙及破钞升级产物(如YE、动物养分等)需求低迷、本钱承压周期后，承接度有望向辩论韧性强的头部企业进一步歪斜。
公司酵母产能开释丝丝入扣，随需求逐渐改善，事迹弹性收复可期。
盈利预测：咱们斟酌2025-2027年公司竣事收入170.5/189.6/210.2亿元，同比+12.2%/+11.2%/+10.9%，竣事归母净利15.7/18.8/21.3亿元，同比+18.9%/+19.1%/+13.7%，对应PE区分为19/16/14X。咱们按照2025年龄迹给调味品主业23倍PE，一年想法价41.6元，给以“买入”评级。
风险教唆：食物安全风险；行业竞争加重；原材料本钱高潮风险；里面疗养不足预期。
最新盈利预测明细如下：
